美国消费者通胀预期强劲，国内利空因素逐渐落地，下周期市如何布局|当前资讯

利空因素逐渐落地，市场或探底企稳

【资料图】

贵金属

美国消费者通胀预期强劲，贵金属价格高位调整

黑色

钢材：钢厂复产在即，价格弱势运行

铁矿：铁矿供需面矛盾不大，矿价底部震荡

焦煤焦炭：焦炭七轮提降落地，盘面反弹力度不足

玻璃：投机需求下行，玻璃震荡下行

铜：宏观压力未缓释，铜价承压状态

铝：终端订单未见明显好转，沪铝弱势运行

锌：国内经济数据不及预期，锌价承压继续走弱

原油：经济前景忧虑，油价先扬后抑

PTA：供需边际改善，TA或止跌企稳

PVC：基本面仍存压力，延续底部区间震荡

纯碱：连续下行或现抄底资金，建议适当止盈

农产品

鸡蛋：淘鸡增加，供应减轻，但需求或下降，高抛低吸为主

玉米：小麦继续跌价，玉米承压走低

白糖：郑糖大幅回落，转势言之尚早

豆粕：USDA报告利空兑现，国内豆粕逢高沽空

生猪：盘面下行空间有限，现货上行缺乏动力

期权

铜期权：铜价承压下行，隐波率重心上移

黄金期权：金价高位调整，期权投资者情绪中性偏空

铁矿石期权：矿价承压运行，期权成交活跃

豆粕期权：粕价震荡运行，期权隐波微升

利空因素逐渐落地，市场或探底企稳

海外方面，随着美联储加息决议和美国通胀数据落地，降低了6月美联储加息的预期，但同时核心通胀保持粘性，叠加服务业具有韧性，美联储下半年维持高利率水平的概率较大，叠加两党仍未就美国债务上限问题达成一致，5月中上旬海外的市场情绪偏向谨慎，美股、美债偏弱，北上资金流入放缓。往后看，目前美联储的鹰派预期降温、根据历史经验临近6月1日两党就债务上限问题达成一致性的可能性较大，意味着风险影响或边际减弱。

国内方面，上周公布的4月CPI和社融等数据再次印证了经济弱复苏的现实情况。4月社会融资规模不及市场预期，虽然季节性回落但同比处于近年低位，显示4月实体融资需求偏弱，4月CPI的回落引发了通缩担忧，叠加海外影响，国内市场承压调整。4月社融和CPI数据确实证实了需求偏弱，但核心需求保持一定的韧性，同时M1-M2剪刀差缩窄指向货币活化趋势增加、企业中长期贷款同比增加，随着宽信用向下传导、需求仍然具有修复空间。预计指数持续下跌空间或有限，探底企稳的可能性较大。

投资策略：中长期多单左侧低阶轻仓试多。

贵金属

美国消费者通胀预期强劲，贵金属价格高位调整

上周五美国公布5月密歇根大学消费者信心指数，大幅弱于市场预期值和前值，但是密歇根大学5年通胀预期初值意外地升至3.2%，高于前值3%和市场预期值2.9%，创2011年3月以来新高，1年通胀预期初值录得4.5%，介于前值4.6%和市场预期值4.4%之间。面对强劲的中长期消费者通胀预期指数，美元指数再度大幅上涨，涨幅0.64%，触及4月以来震荡平台上沿，周度涨幅1.42%，CMX黄金跌幅0.46%，CMX白银跌幅6.94%，美十债利率上涨9bp，二债利率上涨23bp，实际收益率上涨10bp，通胀预期回落1bp。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓小幅增加0.02万手，但总持仓的大幅增加令多空持仓强弱比大幅回落3.06%至80.6%水平，CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.04万手，多空持仓强弱比小幅回落0.1%至54%，可见对冲基金等投机多头在调整过程中持有观望态势，并未大幅加仓，短期对贵金属的做多热情有所减退。

美国4月CPI和PPI均超预期下滑，通胀数据确认物价趋势下行，最具韧性的住房分项都开始见顶，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均将面临加速亏损的风险。叠加欧美央行在利率决议会议中鸽派发言，且欧洲央行在当前时刻跟随美联储步伐开始关注经济问题，金融市场短期对经济衰退的担忧大幅上升，欧元的调整带动美元指数被动走强，同时在经济衰退预期面前，美元避险属性凸显，叠加美国通胀预期的韧性驱动实际利率上行，贵金属价格短期面临调整压力。在美国债务上限问题悬而未决面前，黄金显得更为坚挺，白银则充分反应经济衰退预期而调整力度较大。

中长期来看，我们认为如果美联储以当前利率作为本轮加息的终值，美国的通胀1-2年内难以到达2%的政策目标，预计停留在3%-3.5%区间，与消费者预期接近，按当前市场定价1.1%-1.5%区间的实际利率水平，折合1-2年期国债收益率位于4.1%-5%区间波动，而美国期货市场两年期国债期货隐含收益率当前为4.14%，意味着实际利率上行的空间有限，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间，预计美元计价的黄金介于1900-2100区间波动。我们认为在加息滞后效应带来的短期经济数据下滑面前，市场因担忧经济衰退而短期抛售贵金属不宜过于悲观，在美联储开始兼顾经济和通胀平衡的政策目标面前，贵金属的价格中期仍然有较强韧性，可调整企稳后重新做多贵金属。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，短期黄金在区间上沿附近震荡，建议观望或逢高短空；沪银价格调整力度较大，短期预计延续弱势震荡，待企稳后建议重新中期做多，或参与空黄金多白银套利。

钢材：钢厂复产在即，价格弱势运行

价格：本周螺纹价格节后大幅反弹，随后遇阻回落，再创年后新低。螺纹主力合约3579(-43)，热卷主力合约3462(-34)。本周现货价格同步下跌，首日受节后补库需求影响，现货同步反弹，持续性强于盘面，但需求脉冲式修复后，价格再度下行，成交呈现价量齐跌状态。本周螺纹现货价(3850，-170)，热卷现货价格(3980，-150)。

价差：本周盘面首个交易日大幅反弹，随后直接拐头，价格弱势下跌；现货价格基本同步，但现货节后补库导致反弹持续性略强于盘面，基差小幅走扩。本周基差收100，较上周五走扩22。目前10盘面仍未见止跌信号，基差维持震荡走高趋势，预计基差扩大目标为150-170。跨期来看，螺纹最低仓单成本约为3710，10合约贴水100，贴水幅度中性偏低，10-1价差更多交易10需求的淡季特征，以及01的预期修复，在下跌背景下以小幅收窄为主。考虑到后续淡旺季转换，供需格局转弱，10-1价差反套继续持有，止盈目标在平水附近。本周10-1价差收64(-6)。

供给：本周高炉开工率第四周回落，但减产边际放缓；山西地区高炉预计在20日前后复产，整体供应边际上升在即。同比来看，本周铁水产量增产超1.07万吨/日。本周钢厂高炉开工率81.1%环比下降0.59%，产能利用率89.03%，环比下降0.46%，日均铁水产量239.25万吨，环比下降1.23万吨。短流程钢厂本周开工率下降，产能利用率同步走弱，节后现货持续走弱，本周部分钢厂提涨收货废钢，下周短流程亏损或加剧，开工或继续下滑。根据市场数据，独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润为-64元/吨，谷电利润40元/吨，周环比上涨17元/吨。全国样本电炉钢厂平均产能利用率为47.48%，环比下降2.94%，月环比下降16.93%。

成材方面，螺纹产量下滑，本周电炉减产继续扩大，高炉同步减产，整体供应小降；下周东北、华南仍有轧线检修计划，但山西钢厂计划2周内复产，预计下周降幅边际收窄；热卷方面，热卷本周产量小幅回落，主要受本钢轧线检修影响；目前北方热卷利润尚可，预计供应端变动有限。螺纹产量268.03万吨，-4.95万吨。热卷产量312.93万吨，-5.43万吨。

需求：本周螺纹表观需求大幅回升，节后终端补库需求脉冲式回升，但持续性仍然较差。本周国内混凝土产能利用率为13.04%，环比上期提升0.19%；发运量环比提升1.49%，年同比降低14.49%；高频数据方面，地产成交环比有所修复，但4月总体销售弱于3月，销售下行压力仍然较大。本周螺纹表需333.92万吨，环比+51.9万吨。热卷方面，内外需求见顶明显，整体弱势难改。国内方面，4月汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%，4月挖掘机销量18772台，同比下降23.5%；内需季节性回落明显；出口方面，欧洲中厚板价格下跌20-30美元，需求疲软导致价格仍未止跌。本周热卷表需302.16万吨，环比+1.19万吨。

库存：本周螺纹厂库下滑、社库加速去化，环比大幅修复。本周螺纹社会库存同比减少18%，厂库同比减少20%，受电炉减产影响，华东、南方和北方环比分别降库5.14万吨、15.49万吨和19.73万吨。本周螺纹社库报675.86万吨(-40.15)，厂库243.73万吨(-25.74)。热卷方面，本周热卷厂库基本持平，社库增加，整体累库持续。从区域来看，华东环比降库2.65万吨，南方和北方环比分别增库13.04万吨和0.42万吨。乐从地区热卷库存连续累积，热卷终端需求仍然偏弱，库存压力较大。本周热卷社库报275.67万吨(+10.81)，厂库92.91万吨(-0.04)。

点评：本周螺纹价格反弹受阻，盘面再创年后新低，整体弱势延续。宏观情绪方面，美国4月CPI数据转弱，加息压力逐渐放缓；国内方面，4月CPI、PPI显示有效需求仍然不足，上游制造业下行压力较大；4月社融数据超预期下滑，地产、汽车销量持续性证伪，整体偏空；产业来看，本周高炉开工继续下滑，电炉亏损持续减产，粗钢平控部分落地，供应下周迎来阶段性修复；需求来看，节后脉冲式补库透支本周需求，地产资金到位情况尚未改善，制造业增速明显放缓，海外需求同步走弱，板材出口继续遇冷。综合来看，供需结构季节性转弱明显，负反馈的下跌中继或被原料让利复产打破，下行空间仍然存在。下周交易逻辑:1、4月地产数据中销量增速转弱的确认；2、高炉复产的速度节奏把握。策略方面，单边可继续做空，10合约仍有下跌空间，操作上关注3580-3630做空的操作计划；做空10盘面利润逐渐减仓止盈；10-1反套继续持有至平水附近。

铁矿：铁矿供需面矛盾不大，矿价底部震荡

价格：铁矿本周处于底部震荡，反弹动力不足，但跌破前低暂时也有难度，驱动有限。港口现货氛围仍偏谨慎，需求相对平稳，价格下探促进成交好转，钢厂持续压价难度较大。现货PB粉价格765，周环比-2.8%。

价差：铁矿跌势减缓后，基差也转向震荡，期现均处于震荡博弈期，目前铁矿09合约贴水已偏高，但减产节奏和兑现力度仍有不确定性，目前暂未到收基差阶段，9-1跨期窄幅波动，减产再度加大前现货仍强于盘面，期现和跨期维持正套思路，可持有至年中验证减产力度。焦矿比现值3.06，螺矿比现值5.17。原料端跌势均明显放缓，焦矿比转为震荡，继续下行空间有限。随着一轮减产结束，产量刚性重新加强，盘面利润有所收敛，10对应的盘面利润已由高估水平收敛至中性水平，若再度形成二轮负反馈过程，盘面利润仍然偏向被挤压。

供给：本周全球发运量仍稳定在中性偏高水平，主流资源发运继续小幅上行，澳洲发运高位稳健，对中国发运比例持续修复，巴西发运仍有回升空间，非主流发运断崖下降至底部，主流发运强势保障下非主流资源市场再度受到挤压。澳洲和巴西总发货量比+36.4万吨至2615.4万吨。巴西发货量环比+30万吨至666.7万吨。澳洲发货量环比+24.4万吨至1658.6万吨，澳洲至中国发货比例环比+4.37%至84.02%。国产铁精粉日均产量环比-0.04万吨至39.14万吨/日。

需求：铁水产量回落至240万吨以下，减产力度明显放缓，特别长流程钢厂减产有限，部分设备已开始复产，烧结粉日耗小降但仍处偏高位，烧结生产力度偏强，烧结矿库存消费比提升，都说明了铁矿需求仍偏刚性支撑，目前钢厂仍不具备主动补库驱动，在产量持稳状态下铁矿需求保持稳定，等待后续减产力度加大再次压制铁矿的需求。本周钢厂高炉开工率81.1%环比下降0.59%，产能利用率89.03%，环比下降0.46%，日均铁水产量239.25万吨，环比下降1.23万吨。

库存：港口疏港量继续保持稳健降库，但目前已处于降库的后期，降库动力逐步由高疏港转向前期发运大降传导至的到港量大降，待后期到港重回高位后，疏港仍缺乏上冲动力，港口库存去库难度还是会逐步加大，将逐步转为小幅累库，库存结构方面，澳洲矿库存短期收紧，中期主流澳巴库存都将改善，库存中主流资源占比还将提高。全国45个港口进口铁矿库存为12600.06万吨，环比-136.22万吨；日均疏港量297.52万吨-5.64万吨，北方六港到港量970.9万吨+181.5万吨。分量方面，澳矿5816.23万吨-154.2万吨，巴西矿4308.69万吨+7.44万吨，贸易矿7455万吨-36万吨。

点评：铁矿本周处于底部震荡中，底部下破有一定难度，周五前低附近再度反弹。主流矿发运继续小幅修复中，澳洲发运高位区间稳健，巴西发运仍有提升空间，发运后期保持偏宽松。铁水产量回落至240万吨以下，降幅放缓，本轮减产高炉减产有限，钢厂生产意愿仍强，烧结矿日耗降幅有限，烧结库存消费比提升说明烧结环节生产力度较强，钢厂库存仍然紧张，若短期铁水产量止降企稳，对铁矿刚需仍有支撑，铁矿基本面目前矛盾不明显，叠加宏观降息和政策加码刺激等预期转好，铁矿短期向下驱动减弱，但由于成材供需压力没有实质性改善，铁矿反弹空间也相对有限，后期二轮负反馈还将加大下行压力。

焦煤焦炭：焦炭七轮提降落地，盘面反弹力度不足

库存：本周焦炭总库存微增，炼焦煤总库存下降。

焦炭总库存增2.83万吨至938.43万吨。本周港口焦炭库存小幅增加，钢厂保持降库，焦企累库加重。港口库存环比增6.9万吨至178.8万吨；独立焦企全样本库存环比增6.71万吨至146.3万吨；247家样本钢厂库存环比降10.78万吨至613.33万吨。

炼焦煤总库存环比降56.59万吨至1918.27万吨。上游累库加重，产地出货压力加大，港口库存微降，钢焦企业炼焦煤库存继续下滑。本周洗煤厂精煤库存环比增30.61万吨至208.57万吨；港口库存环比降2.63万吨至189.24万吨；独立焦企全样本库存环比降53.93万吨至762.75万吨；247家样本钢厂库存环比降30.64万吨至757.71万吨。

供给：焦炭七轮提降落地，随着焦炭提降节奏加快，而部分原料煤价格降势较前期有所放缓，焦企利润开始压缩，部分焦企落实减产，整体减产力度有限。全国独立焦企全样本：产能利用率74.38%降0.82%；焦炭日均产量68.28万吨降0.75万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率87.08%降0.07%；焦炭日均产量47.23万吨，环比前一周降0.04万吨。

需求：钢厂亏损有所缓和，部分钢厂计划复产，本周铁水239万吨，降幅趋缓，但市场下行阶段钢厂仍以按需采购为主。全国247家钢厂高炉开工率81.1%，环比降0.59%；高炉炼铁产能利用率89.03%，环比降0.46%；日均铁水产量239.25万吨，环比降1.23万吨；钢厂盈利率23.81%，环比前一周增1.73个百分点。

价格：焦炭方面：七轮提降落地，累降600-700元/吨，市场普遍预期焦炭仍有1-2轮提降。截至本周五河北邢台准一级焦出厂价(含税)2220，环比前一周降100；吕梁准一级焦出厂价(含税)1860，环比前一周降100；日照港（600017）准一级冶金焦平仓价2090，环比前一周降100；期货主力09合约周涨3.5至2144。

焦煤方面，现货继续回调。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价1390，环比前一周降230；安泽低硫主焦煤报价1650，环比前一周降50；甘其毛都蒙5#原煤自提价1180，环比前一周降70；俄煤K4北方港自提价1530，环比前一周降70；澳洲中挥发硬焦煤193美元/吨，环比前一周降24.5；期货主力09合约震荡持平，收于1352。

基差：本周因现货七轮提降落地，期货小幅反弹，焦炭09小幅升水，日照港准一级冶金焦09基差环比降207.58至-11.35；焦煤09贴水收窄，沙河驿主焦煤09基差环比降135至293。

利润：本周吨焦盈利68元/吨，环比前一周增33元。焦炭09盘面利润震荡运行，环比增3.5元/吨至386.4元/吨。

价差：跨期价差方面，本周焦炭9-1价差震荡运行，环比降3至58.5；焦煤9-1价差小幅走弱，环比降10.5至26.5。

总结：本周双焦震荡运行，整体反弹力度有限。焦炭方面，七轮提降落地，累降600-700元/吨。盘面给出的焦炭降价预期在8轮左右。供应端，随着焦炭提降节奏加快，而部分原料煤价格降势较前期有所放缓，焦企利润开始压缩，部分已有落实减产现象。需求端，钢厂亏损有所缓和，已有钢厂计划复产，本周铁水239万吨，降幅趋缓，但市场下行阶段钢厂仍以按需采购为主。焦煤方面，产地煤矿因安检加严供应小幅缩减；进口蒙煤288口岸通车数回落至700车以下；海运煤近期性价比较低，后期仍有增量预期。需求端，下游对炼焦煤采购较为谨慎，煤矿出货压力加大，库存累积明显；线上竞拍起拍价下调后成交未有明显改善。5月旺季向淡季转换，终端需求难有亮点，预计铁水仍有下滑空间，而煤焦供给端减量不明显，供需偏宽松格局不改。盘面焦煤09跌至1300左右，接近成本线，下跌流畅性减弱，预计煤焦盘面震荡磨底，等待现货。短线区间操作为主，中长线仍以逢高做空为主。

玻璃：投机需求下行玻璃震荡下行

本周，投机需求下行，刚需谨慎拿货，库存小幅累积，利润持续高位增加复产预期。期货盘面震荡下行。

供需方面：截至5.11，浮法玻璃在产日熔量为16.31吨，环比+0.74%。本周浮法玻璃熔量113.4万吨，环比+0.16%，同比-5.39%。浮法玻璃开工率为79.28%，环比+0.33%，产能利用率为80.44%，环比+0.59%。5月至今冷修0条产线(共0吨)，点火、复产2条产线(1500吨)，前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将小幅回升。中下游环节刚结束新一轮补库，短期投机需求或将转弱。关注后续刚需释放持续程度以及投机需求降低的影响。

库存方面：截止5.11，全国玻璃企业总库存4612.3万重箱(环比+1.88%，同比-36.24%)。折库存天数20.1天(环比+0.2天)。本周库存小幅上升，但厂家库存绝对库存量仍处于中低水平。

利润方面：截至5.11，煤制气制浮法玻璃利润463元/吨(环比+85元/吨)；天然气制浮法玻璃利润488元/吨(环比+133元/吨)；以石油焦制浮法玻璃利润768元/吨(环比+83元/吨)。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。

策略：投机需求放缓，中下游需要时间消化库存，本周玻璃小幅累库，但主流地区厂库压力均较低，厂家现货仍有较强的挺价意愿(部分厂家出台保价政策)。主力09合约仍可考虑回落后的做多机会。套利角度可考虑9-1正套的回落做多。

铜：宏观压力未缓释，铜价承压状态

上周铜价下破震荡区间，价格最低下探至63910元/吨，宏观与产业基本面形成一定共振，铜价脱离震荡。

往后看，宏观压力尚未明显缓释，基本面支撑边际走弱。美国CPI回落幅度不大，核心CPI维持高位，在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优，另外美国债务上限谈仍处僵持阶段，市场风险偏好承压；国内方面，经济经历快速修复，内生动力走弱，CPI与PPI持续回落，制造业PMI回落且订单不足产成品库存高企是制约工业品需求和利润修复的两大阻力。

产业层面来看，供给增量预期逐步兑现，4月旺季预期落空的背景下，上半年消费回升的难度较大，产业基本面能给到的支撑不足。从现货市场来看，目前铜价在区间底部震荡一定程度激发下游买兴，但实际力度有限，升水企稳于+50附近，库存继续去化，短期可能对价格形成一定支撑；但海外方面，北美亚洲库存连续累升，注销仓单低位，现货持续深度贴水中，供需开始转弱，仅依靠库存低水位能给到的价格支撑有限。

综合来看，仍需密切宏观压力的进一步演绎，在海内外需求侧的表现继续承压的当下，宏观与产业的共振逻辑尚未发生改变，整体价格不改承压状态，预计下周主要波动区间63500-66000元/吨。

铝：终端订单未见明显好转，沪铝弱势运行

宏观面：美国CPI数据表明美国通胀已有放缓迹象，给予美联储暂停加息空间。周四美国银行股再度暴跌，西太平洋合众银行领跌，银行也危机担忧再起使得美联储加息压力再度增加。美联储加息降息进退维谷，全球央行一季度黄金购买量创历史同期新高，美国债务上限谈判会议推迟结果不明，全球宏观环境仍有较强不确定性。4月国内宏观经济数据大幅不及预期，社融创下同期最低。

基本面：供应方面周内国内电解铝企业持稳生产为主，云南地区暂无复产情况发生，但据调研及对未来云南水电的供应趋势，预计6月底或7月初云南会有少量产能复产。目前贵州部分铝厂仍维持复产状态，国内电解铝运行产能小幅上涨为主，预计到5月底国内电解铝运行产能增至4,090万吨以上。5月份预焙阳极市场再度大幅下跌，且自备电厂采购煤炭成本也有所下滑，电解铝成本下探明显。需求端因假期影响结束本周铝下游开工率小幅回升，但需求淡季氛围逐渐升温，几乎所有板块都面临着订单不足的问题，短期铝加工开工率难以好转。

总结来看宏观方面美国债务危机发酵，国内宏观数据不及预期，市场恐慌情绪飙升。基本面上，国内电解铝供应端维持稳步增长态势，且成本端支撑乏力，虽然铝锭社会库存持续去库，现货市场流通趋紧，但远期悲观情绪下，下游逢低补库状态，终端订单未见明显好转。预计短期铝价或承压运行为主，市场或在宏观情绪向好修复和库存去化的情况下得到企稳。预计下周沪铝主力或弱势运行于17,800-18,500元/吨。

锌：国内经济数据不及预期，锌价承压继续走弱

多个经济数据指标显示，国内经济在连续三个月快速反弹后，4月的恢复速度转弱，叠加海外早已存在的衰退预期，国内外宏观对金属价格均较为不利。基本面方面，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被压缩，不过从高频数据看，炼厂还没有降低开工率减产的动作，据SMM统计，国内4月精炼锌产量为54万吨，环比小幅减少，同比仍有近9%的高增速，预计5月产出将继续稳定在高位。海外，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有部分前期关闭的产能宣布复产，持续关注剩余产能的复产情况，LME库存低位回升后企稳，现货转为贴水，海外精炼锌的紧缺程度走缓。国内需求端，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏，不过4月经济数据不及预期，引发了市场对远期需求的担忧。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。单边操作上，国内精炼锌产出持续处于高位，虽然在库存端仍未看到累库压力，但在国内弱复苏之下，短期内内外宏观和基本面均找不出能够支撑锌价走强的驱动点，预计震荡偏弱行情将延续。

原油：经济前景忧虑，油价先扬后抑

本周油价先扬后抑。市场受宏观压力主导，掩盖了基本面供减需增的利好，油价连续第四周下跌。周度WTI和Brent价格分别下跌1.8%和1.5%，SC周度上涨2.4%。

宏观方面，美国消费者信心下滑，失业人数上升，以及中国社融和贷款数据不及预期，引发市场对前两大原油消费国经济疲软的担忧，叠加美国债务上限僵局推升避险情绪，美元汇率上涨，油价下行压力增大。

供给方面，美国产量持平，活跃油气钻井平台数量减少至近一年来最低。贝克休斯公布数据显示，截至5月12日当周，美国在线钻探油井数量586座，比前周减少2座，比去年同期增加23座。伊拉克周六将恢复库尔德斯坦地区(取道土耳其)的石油出口。

需求方面，美国石油产品需求环比上升，其中汽涨柴跌，EIA公布月报中再次大幅上调了全球原油需求增长预期至156万桶/日，OPEC月报对2023年全球石油需求增速预期维持在230万桶/日不变。美国称可能最早在6月开启战略石油储备补充。

库存方面，美国EIA商业原油累库，一方面战略石油储备继续释放，另一方面出口减少导致净进口量增加。汽柴油库存大幅减少，提振了市场对需求信心。WTI月差跟随盘面下滑，整体维持back结构。

策略：宏观压力下衰退风险将中长期影响油价，尽管进入OPEC+主动减产的执行月，以及传统需求旺季，但短期内油价更多受宏观主导，留意美国债务上限谈判的情况，预计油价波动加大。操作上，内盘SC在480附近有支撑，前期空单剩下半仓逐步止盈，激进者关注480-500区间的支撑力度，短线可博取反弹。

PTA：供需边际改善，TA或止跌企稳

成本端：成本仍有支撑，PTA5月检修较多，现货采购增加，预计短期下游对PX仍有支撑，因此虽PX供应增加，但预计PX-石脑油价差仍有支撑。

供应端：本周，PTA周均开机负荷下降2.66%至77.94%，逸盛大化降负，新疆中泰停车。下周，逸盛大化提负、恒力石化（600346）或检修，PTA供应或继续缩量。

需求端：前期减产检修装置将继续重启，叠加存新装置投产计划，整体供应将出现小幅上涨。截至5月11日江浙地区化纤织造综合开工率为57.94%，较上周开工上升9.71%。织造工厂内新单情况仍偏弱，后续新单存断层可能性较大，五月和六月处于纺织淡季，织造开机率或将逐步下滑。

总结来看：PTA供应预期收窄，聚酯刚需支撑存在，但内贸终端弱势及外围偏空，现货流通集中释放，短期供需有边际改善预期，或逐步止跌企稳，关注终端负反馈。

策略：PX-PTA供应将逐步增加，远月累库预期较强，预计PTA加工费存在走弱预期。PTA供应小幅缩量，聚酯继续减产概率不大，供需边际改善，预计PTA或止跌企稳，但幅度有限，关注成本端动态及下游聚酯装置动态。

PVC：基本面仍存压力，延续底部区间震荡

本周宏观情绪偏弱，基本面仍存较大压力。供应端：电石出货较为顺畅，下游到货不一，局部电石货源略紧。本周PVC开工整体略降，5月虽然依旧有较多计划检修企业，但目前社会库存延续高位去化较缓慢，且随着新增产能的量产，供应端仍较为充裕。成本端：本周电石价格呈现区域性差异，主产区出厂价上涨100元/吨，但下游PVC企业成本压力大，采购价维持稳定。外采电石PVC企业延续亏损，山东氯碱一体化企业由于近期氯碱及PVC现货价格下行亏损略有增加，短期成本端支撑作用暂不明显。需求端：下游制品企业终端订单不佳，多有一定成品库存，虽然短期原料库存环比有所下降但同比仍高，短期预计维持刚需采购为主。出口方面，近期国外询盘不多，出口接单有限，出口仍将延续弱势。整体看需求端支撑有限。

策略：短期PVC基本面仍存压力，虽然5月供给端仍处检修季，但市场信心不足，终端订单未有改善使得下游采购积极性不佳，社会库存高位且去化缓慢，短期盘面延续寻底过程。

纯碱：连续下行或现抄底资金，建议适当止盈

本周纯碱盘面大盘下行，现货市场价格呈现下降趋势，目前市场情绪较弱。供给端：本周徐州丰成、重庆湘瑜及江苏实联设备检修，短期开工环比有所下滑。碱厂出货一般，待发订单变化不大，周度库存的小幅下降更多在于产量的下滑，需求端：纯碱下游采购不积极，按需为主，受现货不断降价冲击，市场整体采购情绪偏弱，主要下游继续压缩原料库存，短期浮法和光伏产线稳定，暂无新增投入计划。本周华北玻璃整体走货减缓，库存增加，价格重心下移。华中产销九成左右，价格持稳。华东价格小幅上行，但产销放缓库存上涨。华南多数产销平衡，但较前期有所放缓，整体库存小幅下降。

策略：整体看5月现货价格阴跌下行，市场情绪较弱，下游小单补库继续压缩原料库存，虽然市场暂时利空偏多，但已连续大跌，且行业检修也逐步将开始，行业或存在一定抄底资金，稳健者前期空单可部分止盈(09在1900左右，01在1600左右，01之后远月价差相差无几，或为下阶段价格中枢)，激进者空单继续持有等待现货止跌信号。从中长期看远兴5月点火后预计不久将陆续出产品，中长线仍是以逢反弹偏空思路对待。

农产品

鸡蛋：淘鸡增加，供应减轻，但需求或下降，高抛低吸为主

本周主产区均价4.53元/斤，较上周上涨0.01元/斤，涨幅0.22%。主销区均价4.57元/斤，较上周下跌0.03元/斤，跌幅0.65%。业内对后市看空情绪增强，贸易环节提前风控，蛋价弱势下调。以销定采，本周销区市场蛋价亦是跟随产区落价有所下调。五一归来，企业、学校需求恢复正常，贸易环节阶段性按需补货，旅游餐饮对市场仍有提振作用但。气温升高，加之南方梅雨天气，对市场需求形成压制。周内玉米小降、豆粕涨幅较大，蛋鸡养殖成本环比上调。本周蛋价环比微调，养殖盈利小幅下降。

策略：近期蛋价及淘汰鸡价格双双走弱，产区养殖户淘汰意愿增强。考虑到下周多地气温继续升高，蛋鸡产蛋率下降。预计下周大码蛋供应减少，小码供应仍旧偏多。市场观望情绪浓厚，学校、机构、食品企业亦随用随采为主，预计下周延续当前偏弱态势。随着南方梅雨季即将到来，鸡蛋的保质期缩短，鸡蛋的消费或将明显下降。不过生产环节供应压力不大，毕竟出栏依旧维持相对低位。所以盘面跌至目前价位，预计有下跌阻力，向下空间不大。近期操作上，建议高抛低吸为主。

玉米：小麦继续跌价，玉米承压走低

本周玉米继续回落。

国外，USDA发布5月供需报告显示下一年度美玉米产量和库存分别增加15.35亿蒲和8.8亿蒲、全球玉米产量和库存分别增1943万吨和1549万吨，显示下一年度全球玉米将迎来极大宽松；另外黑海四方会谈也取得进展，预计黑海谷物协议将继续延期，从而外盘玉米或将继续承压。

国内，农业农村部发布国内玉米供需报告显示下一年度产量与消费均有提升，但产需缺口有所缩小，国内玉米或迎来相对宽松。供给端，目前国内春播良好，截至5月8日春播粮食作物进度过五成，春玉米和春小麦进度过七成；市场粮源基本集中至贸易商，不过由于玉米持续跌价，贸易商出货有限，存在挺价意愿；而小麦价格继续大幅回落使市场大跌眼镜，随着湖北新麦陆续上市且开秤价偏低，陈麦价格崩盘式向新麦靠拢，引发陈麦价格大跌，华北地区小麦-玉米价差持续倒挂，入市收购小麦企业增多且收购量上升。

需求端，下游养殖需求仍旧偏低，养殖企业多维持安全库存且随用随采；随着玉米价格持续回落，加工利润有所上升，企业开工率小幅提高，下游走货正常，加工企业库存降低。

策略：受小麦价格大幅回落压制，叠加进口玉米远期价格存在走低预期，且国内玉米下游消费恢复未有起色，玉米市场价格持续下跌。虽然小麦市场信心崩盘，不过随着小麦替代增多，小麦需求提升或将对价格形成支撑，届时玉米也将企稳。操作上整体观望，谨慎追跌。

白糖：郑糖大幅回落，转势言之尚早

产业方面，北半球主产国减产仍在发酵，市场又开始担心厄尔尼诺天气事件，可能导致亚洲天气比正常更干燥从而削弱该地的下个榨季的产量。泰国预估下一榨季种植面积会有萎缩，原因在于其他农作物的收益会更大，利多因素支撑仍在。当前国际市场焦点转移至巴西，进入新榨季，巴西甘蔗压榨累计、产糖量均大幅提升，但由于大量谷物出口，巴西糖出口能力被限制，物流瓶颈导致目前国际原糖供应依旧偏紧。国内市场本制糖期全国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨；全国累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；累计销糖率57.4%，同比加快10个百分点。虽然现货价格高企，但销售数据依旧亮眼。目前食糖工业库存降至近八年同期低位，工业库存压力较小。

策略：北半球主产糖国减产，国际糖市供应短缺，国内消费转好，供需缺口扩大，而进口利润严重倒挂，糖厂惜售挺价，是目前支撑国内糖价的主要原因。周五郑糖盘面大幅减仓回落，长时间的高位盘整使得多头资金变得敏感，但是在没有实质性政策引导下，盘面转势言之尚早，预计后市进入高位宽幅区间盘整。

豆粕：USDA报告利空兑现，国内豆粕逢高沽空

本周豆粕延续反弹。

平衡表，USDA发布5月大豆供需报告，美豆新作产量和库存分别调增2.34亿蒲和1.25亿蒲，全球大豆新作产量和库存分别调增4017万吨和2146万吨，从而显示下一年度全球大豆将迎来宽松，对美豆价格形成压制。

供给端，上周美豆产区天气转好，截至5月7日当周美豆播种率为35%，高于市场预期为34%且远高于历史均值，且未来天气转好利于美豆播种继续提速；CONAB发布巴西大豆5月供需报告将产量预估继续调增至近1.55亿吨，这基本与当前市场对巴西丰产认定一致；产量丰产也带动出口提升，其预估出口被调增至9500万吨以上，且当前大豆正处于集中出口阶段，近期港口报价保持低位，使得美豆出口被大量挤占，截至5月4日当周美豆出口净销售11.2万吨不及预期，拖累美豆盘中一度下跌触及近半年低位。另外阿根廷大豆在上周天气配合下收获提速，截至5月11日，大豆收割率为51.6%接近往年同期。

国内，上周进口大豆到港量再度减少，不过油厂榨利良好拉动开机率持续回升，因通关偏慢所带来的现货紧张余波仍存，不过豆粕成交量与提货量均开始回落，油厂豆粕库存仍将继续回升。

策略：USDA报告尘埃落定为市场空头再添信心，预计下周豆粕将整体回落。不过国内豆粕现货紧张形势并未得到完全改变，等待进口大豆到港量回升兑现，操作上仍以逢高沽空为主。

生猪：盘面下行空间有限，现货上行缺乏动力

根据中国养猪网报价，截至2023年5月14日河南地区外三元生猪均价14.32元/千克，较周五(2023年5月12日)基本持平元/千克，较周一(2023年5月8日)下跌0.30元/千克。

生猪强预期弱现实格局未改，近半年连续亏损，业内看涨心态较强但基本面暂时难以支撑。均重方面进一步下行空间有限，短期内维持现状。下游需求难有明显增量，猪价有托底但难以上行，短时市场分歧较大建议暂时观望。前期母猪、仔猪状况显示产能整体充裕，且目前现货价格起色不足上行趋势较弱；跟随调整交易不同状况下养殖利润预期，暂时也不建议目前追空操作，可考虑等待过热预期后高位进场。

铜期权：铜价承压下行，隐波率重心上移

上周铜期权总成交511203手，日均成交102240手，最新持仓量为114224手，环比增加22256手，交易活跃度大幅提高。从PCR指标来看，成交量PCR大幅走高，最新值2.23，持仓量PCR震荡减小，当前值2.12，目前期权投资者情绪中性。

上周铜价下破震荡区间，价格最低下探至63910元/吨，宏观与产业基本面形成一定共振，铜价脱离震荡。往后看，宏观压力尚未明显缓释，基本面支撑边际走弱。美国CPI回落幅度不大，核心CPI维持高位，在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优，另外美国债务上限谈仍处僵持阶段，市场风险偏好承压；国内方面，经济经历快速修复，内生动力走弱，CPI与PPI持续回落，制造业PMI回落且订单不足产成品库存高企是制约工业品需求和利润修复的两大阻力。

铜期权隐含波动率先抑后扬，隐波率重心有所上移。目前CU2306合约隐波率最新值27.81%，较前值24.68%大幅增加，CU2307和CU2308隐波率环比均小幅增加。预计铜价继续承压运行，铜期权操作方面，前期卖出看涨期权仓位建议继续持有，稳健者可构建熊市价差组合。

黄金期权：金价高位调整，期权投资者情绪中性偏空

上周黄金期权总成交242808手，日均成交量48561手，最新持仓量71123手，环比增加3897手，交易活跃度大幅提升。从PCR指标来看，成交量PCR大幅走高，最新值1.53，持仓量PCR震荡走高，当前值1.22，目前期权对于黄金看法中性偏空。

上周五美国公布5月密歇根大学消费者信心指数，大幅弱于市场预期值和前值，但是密歇根大学5年通胀预期初值意外地升至3.2%，高于前值3%和市场预期值2.9%，创2011年3月以来新高，1年通胀预期初值录得4.5%，介于前值4.6%和市场预期值4.4%之间。面对强劲的中长期消费者通胀预期指数，美元指数再度大幅上涨，涨幅0.64%，触及4月以来震荡平台上沿，周度涨幅1.42%，CMX黄金跌幅0.46%，CMX白银跌幅6.94%，美十债利率上涨9bp，二债利率上涨23bp，实际收益率上涨10bp，通胀预期回落1bp。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓小幅增加0.02万手，但总持仓的大幅增加令多空持仓强弱比大幅回落3.06%至80.6%水平，CMX白银投机净多头持仓小幅增加0.04万手，多空持仓强弱比小幅回落0.1%至54%，可见对冲基金等投机多头在调整过程中持有观望态势，并未大幅加仓，短期对贵金属的做多热情有所减退。

黄金期权隐含波动率增减不一，整体维持高位震荡。AU2306隐波率最新值17.92%，较前值18.73%小幅减小，AU2308和AU2312隐波率环比均基本持平。黄金价格高位震荡，沪金价格预计在430-460元/克区间波动，短期位于震荡区间上沿附近，趋势策略建议急跌时择机构建牛市价差组合，波动率策略暂时观望。

铁矿石期权：矿价承压运行，期权成交活跃

铁矿石期权上周日均成交500918手，环比上升；总持仓量467903手，环比上升。I2309系列期权上周日均成交176980手，环比上升；周末持仓量331036手，环比上升；持仓量PCR减小，最新值为1.07。铁矿石主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为30.6%，高于十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率上升，最新值为33.9%。

主流矿发运继续小幅修复中，后期保持偏宽松。铁水产量回落，降幅放缓，钢厂生产意愿仍强，钢厂库存仍然紧张，铁矿基本面目前矛盾不明显，反弹空间也相对有限。期权隐波上升，尝试买入期权价差组合。

豆粕期权：粕价震荡运行，期权隐波微升

豆粕期权上周日均成交299663手，环比上升；总持仓量517303手，环比上升。M2309系列期权上周日均成交103820手，环比上升；周末持仓量273624手，环比上升；持仓量PCR减小，最新值为1.12。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为16.4%，低于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为18.5%。

美豆产区天气转好，高于市场预期且远高于历史均值。USDA报告尘埃落定为市场空头再添信心。国内豆粕现货紧张形势并未得到完全改变，等待进口大豆到港量回升兑现。期权隐波微升。卖出期权为主。

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